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　　起首：湖畔新言

　　第一部分 2024年行情回首

　　2023年12月-2024年2月中旬，筑底阶段，双重底结构表露。 需求收场不足预期负担生猪价钱回落，腌腊季后延，而供应端足够问题仍在，且四季度生猪市集受到多轮疫病影响，阶段性出栏亦彰着加多，进而导致价钱加速下落，12月上旬天下均价最低涉及13.78元/公斤，连盘生猪加权触底。12月中旬运转，天下大规模降温降雪，生猪期现货价钱快速反弹，降温后市集腌腊行径加多，提振猪肉破钞预期；但因供应仍充足，元旦后阶段性需求下降，腌腊行情参预尾声，市集悲不雅预期下积极出栏，且原料端玉米、豆粕价钱亦是大幅下落走势，1月中旬天下生猪均价触底为13.6元/公斤，期间连盘加权下落未涉及12月份低点；而青年猪价钱再度反弹，肥猪前期出栏较多，年前供应收紧，而需求向好，年前生猪价钱最高反弹到16.45元/公斤。1月下半月在生猪价钱带动下，仔猪价钱亦快速高涨。

　　2024年2月下旬-2024年5月中旬，上行周期开启，盘面抢跑。 年青年猪需求回落，生猪价钱再度走低，跌破14元/公斤线，但仍高于1月中旬价钱低点，而盘面在2月下旬即开启抢跑生猪上行周期行情，扫数走高。虽年后现货生猪价钱仍低迷，但年后仔猪价钱已翻倍，一方面因11-12月份疫病导致仔猪折损，另一方面在于衍生端对下半年市集行情相对乐不雅，补栏意愿进步。跟着市集心态好转，二育运转入场，但资历了旧年二育的连番受挫，本年二育群体较为严慎，价钱短期快速高涨后则不再入场，且该阶段需求处于淡季阶段，生猪现货价钱虽较前期高涨，但涨势仍显精真金不怕火，不足盘面般扫数大喊。期间自3月份生猪衍生利润已全面转正，官方能繁母猪存栏数据于4月份触底，产能累计去化9.2%。

　　2024年5月下旬-2024年8月中旬，现货加速高涨，盘面转为严慎。 该阶段需求季节性归附，前期产能去化成果渐渐体现，压栏及二育行径加多，生猪出栏均重运转彰着高于旧年同期，现货价钱运转发力，不停高涨，而盘面价钱已在高位，恭候现货价钱收场，因而走势不足现货。7月中旬运转，标肥价差倒挂并不停走扩，现货价钱亦快速高涨，7月中下旬，天下生猪均价已站上19元/公斤线，而盘面各合约最高价仍未涉及19元/公斤线，盘面走势相对严慎，8月份现货赓续走强，直至冲破21元/公斤线，受此带动连盘09合约高点亦涉及20元/公斤线，而11合约也旋即涉及19元/公斤线，达到年内合约高点。该阶段连盘生猪加权在6月初涉及年内高点，而后走势颠簸，8月份高点不足6月份。

　　2024年8月下旬-于今，下行周期，盘面再度抢跑跌破本钱线。 官方能繁母猪数据于4月份触底，5月份运转环比回升，但因市集出产效用的抬升，第三方筹商机构数据高傲，新成立仔猪数自2月份触底后运转回升，后推6个月出栏供应正好是8月份处于供应低点，而后渐渐抬升，生猪价钱亦然就此接连走弱，而后种种假期和季节性旺季齐难抵供应端增量压力，天下生猪均价从21元/公斤线运转不停下破，现已跌破16元/公斤线，连盘生猪更是贴水现货抢跑下落，腌腊行情降临后仍未能带动现货价钱，需求提振预期落空，盘面进一步下落，主力合约最低已跌破13元/公斤，该价钱为集团企业衍生最低本钱线。

　　第二部分：影响要素分析

　　1、上行周期延后，下行周期再度提前，产能动作猪周期的先行地点，指引成果松开

　　按照官方能繁母猪存栏数据来看，自2023年1月运转环比下降，表面生猪供应量估算于2023年11月运转下降，表面生猪价钱波谷值在2023年10月，且四季度为季节性旺季阶段亦成心于周期转市上行，但本体生猪价钱见底时分在2024年1月份，较地点表面值晚三个月。按照2023年10月能繁母猪存栏数据狡计，累计10个月的生猪产能去化幅度仅4.1%，产能去化幅度不足以撑持起新一轮猪周期，且行业出产效用不停抬升，本体对应到生猪的供应量下降幅度恐不足产能去化幅度。2023年11-12月份受疫病影响，生猪产能去化有所加速，官方能繁母猪存栏数据于2024年4月份见底，为3986万头，至此本轮产能去化历时16个月，产能去化幅度9.2%，产能去化幅度具备开启新一轮猪周期走势，仅仅能繁母猪存栏地点对新一轮周期性行情的指引成果照旧大幅松开。赓续按照官方数据来测算，官方能繁母猪存栏数据于2024年4月份见底，那么生猪表面供应将于2025年2月份见底，但2月份已是年后，生猪价钱表面上将在2025年1月份近邻，年前旺季见顶，但本体本轮猪价上行周期在2024年8月份即见顶，较预期提前约5-6个月，天然第三方筹商机构产能数据多于2024年2月份见底，但按照该数据推算生猪价钱见顶时分表面在2024年12月份，仍较本体见顶时分晚4个月。

　　回首上一轮猪周期，2022年猪周期，按照官方能繁数据推算，该轮猪周期的开启时分点和市集预期一致，但价钱见顶滚动点却较推算大幅提前，官方能繁存栏数据于2022年4月见底，5月份运转环比回升，后推10个月生猪出栏量估算于2023年2月份见顶迎来滚动点，但该轮猪周期已于2022年10月份见顶，上行周期仅保管了7个月，以至是出现了旺季逆周期性下落，也恰是自此运转，能繁母猪存栏地点对猪周期的预测成果运转松开，准确性大幅下降。

　　自2018年非夭厉情以来，生猪行业集团化发展趋势下，集团化占比大幅加多，行业出产效用逐年进步，生猪行业规模衍生渐渐熟识，影响猪周期要素的复杂度亦在进步，因而传统的通过能繁母猪存栏去预测明天生猪出栏供应的准确度大幅下降，需要一些距离生猪出栏时分点更近的地点来筹商判断，比如新成立仔猪数目以及仔猪价钱走势。

　　仔猪价钱对猪周期有先行指引作用，决定是否淘汰母猪产能的要害等于仔猪的本钱分析，直到仔猪损失，才会有资金压力去淘汰母猪、去产能，去产能起先是影响到仔猪的供应，之后才会影响到育肥猪的出栏，是以猪周期的启动，时时是仔猪价钱先涨，仔猪价钱先归附到本钱之上。仔猪价钱自2023年9月份参预损失阶段，10月份价钱触底，11月份仔猪价钱运转归附高涨，本年1月运转加速归附到了本钱线之上，生猪出栏价是本年1月份触底反弹，仔猪价钱启动高涨早于生猪出栏价。本年6月份仔猪价钱见顶，当期生猪衍生利润和生猪价钱仍在攀升阶段，仔猪价钱早早见顶回落，逻辑在于能繁母猪产能归附后仔猪供应最先归附宽松，仔猪价钱率先回落，育肥猪价钱随后到达峰值后回落。

　　新成立仔猪数对生猪出栏供应影响较为平直，其间偏差主要来自于存活率和提前或延后出栏情况。本年新成立仔猪数于2月份见底，随后走势归附较快，对应6个月育肥期，生猪出栏价钱于8月份见顶，但这内部仍有偶合的要素，比如2月份月度新成立仔猪数目天然是最低的，但折算成逐日的新成立仔猪数，则是3月份是最低的。总体来看种种地点单一来看对猪价的指引作用准确度均不足，价钱模子复杂化，需要多重地点及更雅致的要素详细分析。

　　2、2025年生猪下行周期势头难改，年末或有小幅翘尾行情

　　自本年8月下旬运转，生猪价钱照旧参预到下行周期，2025年省略率是全部处于下行周期当中，咱们循序从几个地点来分析。起先是能繁母猪存栏数据，从官方能繁母猪存栏来看，截止2024年11月末能繁母猪存栏量为4080万头，为平时保有量的104.6%，仍处于绿色区域，7个月产能增幅仅为2.36%，市集增产意愿严慎，后推10个月，表面上到2025年9月份期间，均处于产能归附带来的下行周期当中，而况笔据近两轮猪周期的走势来看，按照官方能繁数据推算的收场，上行周期的启动时分要晚于表面推算（晚三个月），下行周期的启动时分要早于表面推算（早4-6个月），是以就算2024年11月是该轮产能峰值，若上行周期启动时分较表面推算晚三个月，2025年全年仍将是出于价钱下行周期当中。其次是衍生利润上，钢联数据高傲截止到12月初，生猪衍生和仔猪出售均是处于盈利阶段，上一轮猪周期（2022年上行起初）后行业损失时分是几轮猪周期中最长的，为13个月，而本轮下行周期尚未参预到损失阶段，若一样资历13个月的损失时，那么2025年全年价钱仍是悲不雅预期；第三是新成立仔猪数，钢联数据高傲本年9-11月份月度新成立仔猪数均接近530万头，达到高位水平（后推6-7个月育肥猪供应宽松，对应2025年上半年生猪价钱低迷），新成立仔猪数较本年低点回升幅度超10%，彰着大于能繁母猪存栏增幅，7KG仔猪价钱也在本年10月份近邻有一个月的损失时分，仔猪月度销量数据在6月份见顶后陆续下降，而新成立仔猪数仍在加多，9-11月份均在高位徬徨，斟酌仔猪出售不久将步入损失周期，待仔猪和育肥猪出售均运转损失则成心于产能去化加速，若来岁1月份双双参预损失周期，后推10个月则有望在2025年11月近邻生猪价钱回暖；第四是按照下行周期时分长度推算，近两轮猪周期长度均较前期有彰着缩窄，上一轮猪周期上行周期历时仅7个月，下行周期历时仅15个月，本轮猪周期上行周期历时7月份，下行周期历时恐小于15个月，按照15个月狡计来看，将于2025年11月收场。综上来看，2025年生猪价钱预期举座偏向悲不雅，下行周期势头难改，但猪周期裁减趋势下，2025年年末期间生猪价钱仍有启动可能性。

　　3、衍生盈利幅度缩小、盈利周期拉长，规模衍生场不停卷本钱，行业或渐渐参预微利时期

　　2024年2月份运转，生猪衍生行业陆续参预盈利周期，罢明晰长达13个月的损失周期，这亦然近几轮猪周期中耗时最长的一轮损失周期，本年生猪衍生最高利润均在900元/头以下，而上一轮猪周期最高衍生利润均超1300元/头（2022年），衍生利润高点大幅下降，但衍生盈利周期长度有所拉长，上一轮猪周期盈利时分约6个月，而本年盈利周期截止当今已有10个月时分。猪周期的波峰波谷被渐渐弱化，盈利波动一样被收缩，明天几年斟酌将渐渐参预长周期的微利时期，而在这么的行业变局当中，规模衍生企业不免要步入卷本钱的阶段。

　　降本增效成为生猪企业损失周期下的生计法例，新产能替换旧产能，行业举座PSY彰着进步，仔猪存活率亦有提高，进而假造单头育肥猪的均派本钱；饲料方面，2024年饲料原料玉米和豆粕均有了较大幅度的下落，饲料本钱下移也给了企业在生猪价钱下行周期中喘气的契机。

　　牧原股份12月12日在投资者互动平台暗意，公司11月份生猪衍生统统本钱为13.1元/公斤，另据此前信息高傲旧年同期本钱为14.9元/公斤，2024年10月份，牧原股份生猪衍生统统本钱为13.3元/公斤，本钱下移彰着。本年11月份牧原股份暗意，公司在2022年6月初次建议600元降本空间，生猪衍生本钱从16元/kg降至13.3元/kg，完成逾越一半的降本地点，明天将赓续通逾期间翻新和处置进步来实现本钱假造。牧原动作生猪行业龙头企业，在假造本钱方面也作念到了行业起先水平，除此以外大齐大型生猪衍生企业2024年的近期统统本钱在14元/公斤近邻，同比亦有大幅下降。

　　2025年玉米扶助本钱下移，玉米价钱斟酌低于旧年同期，低位颠簸为主；豆粕饲料当今亦在低位，存颠簸预期，因而举座生猪饲料本钱在2025年仍有望延续偏低水平。

　　从产能角度来看，2025年生猪表面供应量增量，供应端压力同比加多，饲料本钱低位也将扩宽生猪价钱的下行空间（较上一轮猪价下行周期而言），双重压力下2025年生猪行业仍不乐不雅，尤其年后供应足够筹商季节性破钞淡季，衍生端恐参预损失景况，不外下半年预期相对好于上半年，破钞端季节性回暖，但行业盈利预期仍相对偏弱，或以微利为主。

　　4、2024年三季度末上市生猪企业举座欠债率仍超60%，2025年再度覆按企业融资智商

　　笔据上市生猪企业袒露的2024年三季度报数据高傲，24家上市猪企中，21家企业均实现盈利，牧原股份以104.81亿元居于首位，温氏股份以64.08亿元位居第二位；仅有正虹科技、东瑞股份和傲农生物3家企业损失。从钞票欠债表来看，戒指2024年三季度末，20家上市生猪企业钞票总和整个6520.52亿元，欠债总和整个3979.89亿元，举座欠债率61.04%，较2023年三季度末欠债率下降近六个百分点，举座欠债率下降幅度有限。20家上市生猪企业欠债总和均较2023年三季度末下降，但其中有10家企业钞票欠债率较2023年三季度末加多，其中傲农生物质产欠债率超100%，新但愿、天邦食物、新五丰、华统股份、金新农欠债率超70%。本年前三季度处于生猪价钱上行周期当中，但行业资金情况缓解较为有限，2025年生猪价钱下行周期中，生猪行业资金问题仍遏止乐不雅，企业在行业中竞争力的进步除了要卷本钱，还要看融资智商，融资难度加大也会导致生猪衍生财务本钱的进步，持续眷注2025年生猪行业资金链运行情况。

　　5、官方下调天下能繁母猪平时保有量，本年猪肉收放多以交替为主，策略对盘面影响已特殊有限

　　2024年3月1日农业农村部网站音书：为更好适合生猪稳产保供责任的新情况新条目，近日，农业农村部印发《生猪产能调控本质有联想（2024年编削）》（以下简称《有联想》）。 这次《有联想》编削，在宝石现行责任念念路、总体要乞降“三握两保”任务基本不变的基础上，将天下能繁母猪平时保有量地点从4100万头疗养为3900万头，将能繁母猪存栏量平时波动（绿色区域）下限从平时保有量的95%疗养至92%。同期，《有联想》优化了地方生猪稳产保供包袱落实，强化了劝诱出产和市集预期等重心举措，完善了监测预警、产能调控等保险措施。

　　官方下调天下能繁母猪平时保有量，是适宜国内生猪行业出产效用进步本体情况的，按照当今的能繁母猪平时保有量程序来看，本年能繁母猪存栏低点3986万头，仍在该程序之上，斟酌2025年生猪价钱走势偏弱，眷注来岁国度猪肉收储是否加多。

　　6、旺季不再旺价，供应端增量大于需求端，2025年眷注宏不雅策略抵破钞端提振成果

　　2024年生猪市集再度出现破钞旺季价钱大跌行情，衍生端破钞旺季出栏加多，导致需求端增量不足供应端增量，带来旺季不旺价行情。回首最近三年四季度旺季不旺价行情，2022年四季度上行周期提前下落，夙昔三季度市集二育相对豪恣推升生猪价钱，而出栏压力后置，导致上行周期提前到旺季下落；2023年四季度上行周期延后开启，因市集看好四季度需求，对应前期产能去化幅度较小，本应在旺季开启的猪周期并未降临，价钱仍是下落的；2024年四季度再次出现四季度上行周期提前下落行情，而况提前到了三季度，需求端仍是季节性加多的，但举座不足供应端增幅，旺季难旺价恐仍将影响到2025年四季度。

　　生猪需求端具有季节性特征，一般情况下，12月份运转一轮来自需求端的高涨行情，南边腊肉制作及年前破钞需求提振影响下，价钱季节性高涨；气温一样影响猪肉破钞，一般夏令猪肉需求差，冬季天气转冷，猪肉需求相对更生。猪肉需求最佳的时分是12月份（元旦、春节双节前），其次是9-10月份（中秋、国庆双节前），需求最差的是3-4月份（年后），即大型节沐日前期为需求旺季，后期为需求淡季。关于2025年来说，季节性淡旺季治安依旧适用，仅仅在供应端的扰动下，关于生猪价钱而言，旺季不再旺价。

　　2024年受制于生猪供应下降，生猪宰杀数据彰着低于旧年同期。通过牛肉、羊肉、鸡蛋这三种替代品和猪肉的比价关联来看，2024年比值彰着低于旧年同期，猪价高涨提振其他替代品破钞，不外跟着生猪价钱下落，猪肉比价上风总结，成心于2025年猪肉破钞回升。

　　2022年破钞者信心指数断崖式下落，2022年12月受疫情管控策略放开影响，破钞者信心指数反弹回升，于2023年3月份见顶，随后再度回落运转低位徬徨，2024年破钞者信心指数再度走弱，9月底靠拢2022年低点，不外9月下旬，宏不雅策略提振下，10月份破钞者指数回升。2024年餐饮业收入增幅同比彰着缩小，2025年仍需眷注宏不雅策略发力对市集破钞来带的提振。

　　第三部分：2025年行情瞻望

　　2025年生猪行业主要眷注的点其一是产能变化节律及出产效用进步情况，当今能繁母猪存栏回升相对赋闲，但新成立仔猪数目亦大幅回升，后续生猪供应压力预期仍较大，眷注影响产能端变化的可能性驱动，比如来岁1-2月份疫病情况或由行业资金链问题带来减产，毕竟需求端量对牢固，年度需求端增量影响照旧难及产能端的扰能源度；其二是本钱端，规模场卷本钱之战，扩宽价钱下落空间，若饲料原料端本钱赓续下降，也会影响生猪价钱下落幅度；其三是冻品库存，2024年高企的冻品库存取得有用去化，当今冻品库存低位，仍是后续价钱的短节律撑持所在，若现货价钱跌破本钱，冻品入库或将加速，眷注冻品入库时点；其四是二育主体情绪变化，2022年是二育大赚的一年，2023年二育饶有兴味入场但收场均较为惨淡，2024年二育行径严慎，二育群体越发熟识，斟酌2025年二育主体仍对价钱有中短期节律的影响，但难以变成较强的助涨助跌预期；其五是需求端，通顺三年，腌腊季等需求预期均未能在价钱上收场，猪肉破钞的季节性变化治安仍在，但响应在价钱上仍需要供应端配合，市集卷预期，压栏、二育多开释到破钞旺季，导致旺季不旺价，供应充足仍是价钱的主要利空起首。

　　笔据近几轮猪周期施展来看，呈现出“波动幅度缩窄，周期长度裁减，上行起初延后，下落起初提前”的特征，上行周期的启动时分要晚于表面推算省略晚三个月，下行周期的启动时分要早于表面推算省略提前4-6个月。从官方能繁母猪存栏来看，截止2024年11月末能繁母猪存仍在增产周期中，后推10个月，表面上到2025年9月期间，均处于产能归附带来的下行周期当中，若上行周期启动时分较表面推算再晚三个月，那么2025年全年仍将是处于价钱下行周期当中。按照新成立仔猪数据来推算，钢联数据高傲11月份新成立仔猪数较本年低点回升幅度超10%，彰着大于能繁母猪存栏增幅，本年9-11月份月度新成立仔猪数均在高位水平，后推6-7个月育肥猪供应宽松，对应2025年上半年生猪价钱低迷，且上半年对应破钞淡季，生猪价钱走势悲不雅预期浓厚。

　　此外笔据衍生利润来测算，上一轮猪周期价钱下落以后，行业资历了13个月的损失时分，而本轮下行周期尚未参预到损失阶段，若一样资历13个月的损失，那么2025年全年生猪仍无盈利预期，加剧市集悲不雅情绪。按照下行周期时分长度推算，近两轮猪周期长度均较前期有彰着缩窄，本轮猪周期上行周期与上一轮一致，下行周期历时恐小于15个月，按照15个月狡计来看，将于2025年11月收场。

　　不论从哪一地点来看，供应端的压力均是2025年价钱悲不雅预期的主要起首，且从仔猪成立情况推算，2025年上半年破钞淡季阶段供应压力却是递加的，需要通过出栏体重和冻品入库疗养压力，价钱走势偏弱预期较强，相对利于盘面反套，可眷注盘面反套契机，风险点在于价钱低位阶段二育入场对价钱的扰动。举座来看2025年生猪价钱预期偏向悲不雅，下行周期势头难改，盘面预期先行，已跌破本钱线，下行空间有限，而利多驱动难觅，仍需恭候现货端利空开释收场，不外在猪周期长度裁减趋势下，2025年年末期间生猪价钱仍有小幅翘尾可能性，眷注新的一年产能去化节律。

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